Makrogazdasági kilátások 2025 nyarára – A gördülő recesszió vége és a fellendülés hajtóerői

Szerző: Kiss Csaba

A világgazdaság jelenlegi állapota szokatlan dinamikát mutat: miközben egyes szektorok gyengélkednek, mások látványos fejlődésen mennek keresztül. Ezt a jelenséget a közgazdasági szakirodalom „rolling recessziónak” nevezi – azaz egy olyan visszaesés, amely nem egyszerre, hanem szektoronként, időben elcsúszva jelentkezik. Most azonban fordulóponthoz érkeztünk: az amerikai gazdaság kilábalóban van, és egy új fázis kezdődhet – a „rolling recovery”, azaz a gördülő fellendülés időszaka. Elemzésünk ezt a folyamatot veszi górcső alá, kiemelve a befektetők számára legfontosabb tanulságokat.

Gördülő recesszióból gördülő fellendülés?

Az elmúlt három évben az Egyesült Államok gazdaságában szektoriális visszaesések váltották egymást – az építőipar, a gyártás és a kisvállalkozások egyaránt nehézségeken mentek keresztül, miközben a magas jövedelmű fogyasztók és a kormányzati költekezés tartotta életben a GDP-t.

Most azonban több makrogazdasági jel is arra utal, hogy ennek a szakasznak a végéhez közeledünk:

A termelékenység gyorsul, különösen az AI-technológiák térnyerésének köszönhetően.
Az infláció a vártnál alacsonyabban alakul, ami ellentmond a klasszikus felfogásnak (miszerint a GDP-növekedés inflációt generál). Ehelyett úgy tűnik, hogy a technológiai fejlődés deflációs hatású.
A reál GDP és a termelékenység közötti szakadék zárulhat, ami hosszabb távon akár 4-7%-os GDP-növekedést is megalapozhat – hasonlóan a Reagan- és Clinton-korszakhoz.

Munkaerőpiac: repedező alapok, rejtett feszültségek

A munkanélküliségi adatok első ránézésre pozitívak, de a felszín alatt egyre több repedés látszik:

Az új munkahelyek közel fele a kormányzati szektorban jött létre.
A magánszektor alig 74 ezer állást teremtett, míg a kis- és középvállalkozásokra fókuszáló ADP-adatok negatívak voltak (–33 ezer).
A munkaidő hossza csökken, ami lassuló gazdasági aktivitást jelez.
Az AI technológia különösen az alacsonyabb képzettségű munkahelyeket veszélyezteti: a friss diplomások körében például 4%-ról 6,4%-ra nőtt a munkanélküliség.
A „labor differential” (álláskeresés nehézségi indexe) romlik, miközben az álláskeresés időtartama nő.

Ez egyértelműen jelzi, hogy a piac elveszítheti a lendületét, ami újraértékelt monetáris politikát tehet szükségessé.

Monetáris és fiskális politika: óvatos normalizálódás

A jelenlegi fiskális és monetáris mix sajátos képet fest:

A M2 pénzmennyiség növekedése újra pozitív (4,5%), de ez még mindig visszafogottnak számít.
A hozamgörbe részben normalizálódott, de a rövid oldalon (pl. 90 napos vs. 2 éves kötvények) továbbra is inverz – ami azt sugallja, hogy a kamatpolitika túl szigorú.
Jerome Powell Fed-elnök szerint a kereskedelmi vámok nélkül már kamatcsökkentés is szóba jöhetne.
A legfrissebb inflációs adatok (CPI, PPI, PCE) mind a vártnál alacsonyabbak voltak, így a kamatvágás esélye nő.

A Kongresszusban előkészített adócsomag különösen érdekes a befektetők számára:

Az adókulcsok emelése helyett a vállalati eszközök teljes értékű leírása válik lehetővé,
Ezzel az effektív társasági adókulcs 14–15% közé csökkenhet – ami versenyelőnyt adhat az USA-nak a tőkevonzás terén.

Tőkeberuházás, autóipar, és fogyasztás – strukturális átalakulás jelei

A befektetői döntéseket nem csupán a makrogazdasági indikátorok, hanem a strukturális trendek is befolyásolják:

Tőkeberuházások:

Az alapkamatok emelése általános beruházási stagnáláshoz vezetett, kivéve az AI-hoz és energiaellátáshoz kapcsolódó területeken.
A vállalati adócsökkentés és stabil szabályozási környezet újraindíthatja a beruházási ciklust.

Autóipar:

Az autóeladások visszaestek 15,3 millió darabra évesített szinten.
Az okok: AI-alapú közlekedés (Uber, Tesla FSD, Waymo), autómegosztás térnyerése, és a magántulajdonú járművek kihasználtságának drasztikus csökkenése (4–5% → 25–50%).

Fogyasztás:

Retail sales és személyes kiadások májusban csökkentek (–0,9%).
A szolgáltatási szektor új megrendelései visszaesőben, még áremelkedések mellett is – ez ellentétes a ’70-es évekbeli inflációs dinamikával.

Kereskedelmi mérleg és költségvetési trendek

Az államháztartási hiány GDP-arányosan mérséklődött, és a cél, hogy három éven belül még tovább csökkenjen.
Ehhez kulcs a termelékenységnövekedés – ha az AI-alapú innováció fenntartható, ez középtávon akár költségvetési többletet is eredményezhet.

Befektetői következtetések – Mit jelent mindez a magyar befektetők számára?

Alacsonyabb infláció és javuló növekedési kilátások segíthetik a globális részvénypiacokat – beleértve a magyar piacra befektető alapokat is.
A technológiai szektor, különösen az AI kulcsfontosságú lehet – érdemes lehet e szegmensben keresni lehetőségeket ETF-eken vagy globális technológiai részvényeken keresztül.
A kamatcsökkentési várakozások erősödése növeli a hosszabb lejáratú kötvények és növekedési részvények vonzerejét.
Az amerikai tőkevonzó képesség (alacsony adókulcsok, stabil jogi környezet) hosszabb távon a dollár erősödéséhez és az amerikai részvénypiacok dominanciájához vezethet.

Zárszó
A jelenlegi makrogazdasági környezet sok szempontból komplex és ellentmondásos, de a kilábalás jelei egyre markánsabbak. Aki jól pozicionálja portfólióját, most még előnybe kerülhet – különösen a technológia, energiahatékonyság, vagy épp a mesterséges intelligencia területén.

Aki a ciklusváltás hajnalán mer lépni, az lehet a következő növekedési hullám nyertese.