AI-lufi egyenlő Dotcom-lufi?

Szerző: Kiss Csaba

Elemzés befektetők számára a dotcom-érával összevetve**

A mesterséges intelligencia körüli felfokozott hangulat óhatatlanul felidézi a 1999–2000-es időszakot, amikor az internetforradalom ígéretei sok vállalatot irreálisan magasra emeltek. A mostani helyzet felszínesen hasonlít a dotcom-lufihoz: gyors áremelkedések, kiemelkedő befektetői érdeklődés, és a technológiai szektor történelmi súlya a piacokon. A részleteket megvizsgálva azonban jól látszik, hogy a két korszak szerkezete alapvetően eltér egymástól.

1. A dotcom-cégek gondjai: bevételhiány és életképtelen üzleti modellek

A kétezres évek elején rengeteg internetes cég szinte teljesen bevétel nélkül jutott tőzsdére. A legismertebb példa a pets.com, amely:

• minimális bevétellel működött,
• évente több százmillió dollár veszteséget termelt,
• alacsony marzsú, nehezen skálázható üzletágban próbált terjeszkedni,
• 9 hónap alatt összeomlott.

A korszak vállalatainak döntő része az „internet” szó miatt kapott értéket, nem a tényleges teljesítménye alapján. A befektetők a jövő ígéretét áraz­ták, nem pedig a működés stabilitását.

 

2. A mai AI-szereplők pénzügyi helyzete összehasonlíthatatlanul erősebb

A jelenlegi AI-ciklus vezető vállalatai nem induló cégek, hanem a világ legnagyobb és legnyereségesebb technológiai óriásai.

NVIDIA

• extrém magas, 50% feletti profitmarzs,
• az adatközponti GPU-piac meghatározó szereplője,
• gyorsan növekvő, stabil bevételi bázis.

Microsoft

• évtizedek óta nyereséges, diverzifikált,
• az Azure és a vállalati AI-megoldások valós ügyfélkörre épülnek.

Alphabet (Google)

• erős készpénztermelő hirdetési üzletág,
• jelentős AI-kutatási háttér.

Amazon: 2000 vs. 2025
A párhuzam különösen tanulságos.

Szempont	Amazon 2000	Amazon 2025
Bevétel	alacsony	575 Mrd USD felett
Eredmény	veszteséges	stabil profit
AWS	nem létezett	világelső felhőszolgáltató
Infrastruktúra	kezdetleges	globális rendszer

A mai Amazon egy teljes infrastruktúrahálózatot működtet nyereséggel — ez mérföldekre áll a 2000-es változattól.

 

3. Van túlzás az AI-szektorban, de nem ugyanaz a buborékszerkezet

A mesterséges intelligencia körül bizonyos területeken megfigyelhető a túlfűtöttség. Egyes részvények árfolyama gyorsabban nőtt, mint ahogy a mögöttes bevételek bővültek. Ez valóban hasonlít a dotcom-korszak hangulatára.

A lényeges különbség azonban az, hogy a mai AI-cégek:

• valós, fizető ügyfélkörrel rendelkeznek,
• működő és skálázható üzleti modelleken alapulnak,
• jelentős készpénzállományt és profitot termelnek,
• kulcstechnológiát fejlesztenek, amelyre számos iparág támaszkodik.

Ez a struktúra sokkal inkább egy iparági átalakulást tükröz, mintsem egy üres spekulációt.

 

4. Mi várható az árfolyamokban?

A szektor rövid távon hajlamos lehet a korrekcióra, különösen ott, ahol az árfolyam már jócskán megelőzte a reális növekedési ütemet.

Reális forgatókönyvek:

• 10–20%-os korrekció a túlhúzott területeken: valószínű.
• 20–30%-os visszaesés: közepes esély, főleg ha a vállalati AI-projektek lassabban térülnek meg.
• Dotcom-szintű, 50–80%-os összeomlás: kifejezetten valószínűtlen, mert a szektor mögött teljesítenek a fundamentumok.

A különbség egyszerű: 2000-ben nem volt bevétel, ma van.

 

5. Befektetési szempontok: érdemes-e csökkenteni az AI-kitettséget?

A döntés portfólióarány kérdése.
A technológiai óriások teljes kivezetése általában nem indokolt, viszont a túlzott súly mérséklése racionális lehet.

Nem javasolt:

• pánikszerű kivonulás,
• a fő AI-szereplők eladása fundamentális ok nélkül.

Javasolt lehet:

• a túlsúlyos AI-pozíciók visszavágása,
• kiegészítő iparágak bevonása (energia, chipgyártás, adatközpont-infrastruktúra, ipari automatizáció),
• hosszú távú, kiegyensúlyozott portfólióépítés.

A legstabilabb megközelítés a „mag + kapcsolódó beszállítók” modell:

• Magcégek: NVIDIA, Microsoft, Amazon, Alphabet
• Kapcsolódó szereplők: ASML, TSMC, Broadcom, Dell, Oracle stb.

 

Összegzés

A mesterséges intelligencia körüli lelkesedés kétségtelenül túlfűtött helyenként, de a jelenlegi piacot nem lehet a dotcom-lufi egyszerű másolatának tekinteni. A mai AI-szereplők mögött valós bevételek, működő üzleti modellek, stabil profitok és globális jelentőségű infrastruktúra áll.

Rövid távon korrekció elképzelhető, de a 2000-es összeomlás mértéke nem reális veszély.
A hosszú távú kilátások erősek, és a szektor tartós szereplője lesz a világgazdaságnak.