A Fed csak a pénzügyi stabilitásra koncentráljon – figyelmeztet a lehetséges elnök

Szerző: Kiss Csaba

 

Befektetői összefoglaló és összevetés Jerome Powell irányvonalával

Egy friss nyilvános beszélgetésben Kevin Warsh, a Federal Reserve korábbi kormányzója részletesen ismertette monetáris politikai világnézetét. Megszólalása több, a piacok számára releváns témát érintett: az infláció elleni küzdelmet, a Fed mérlegének szerepét, a mennyiségi lazítás (QE) hosszú távú következményeit, valamint a központi banki digitális valuta (CBDC) kérdését (YouTube,2:15–45:00).

Warsh üzenete összességében egy szigorúbb, klasszikus jegybanki mandátumhoz visszatérő Fed irányába mutat, amely elsődlegesen az árstabilitást tekinti legitimációs alapnak.

Árfolyamstabilitás mint elsődleges jegybanki cél

Warsh szerint a Fednek vissza kell térnie alapvető küldetéséhez: az infláció kontrolljához. Megfogalmazása szerint az árstabilitás nem egy a sok cél közül, hanem a monetáris politika előfeltétele.

„I for one would like them to be a narrowly focused central bank making sure that we have Stable prices as a condition precedent to full employment. not wandering into other areas” (2:10)

Ez egyértelműen sugallja, hogy a teljes foglalkoztatás csak tartós árstabilitás mellett fenntartható. Befektetői szempontból ez egy hawkishabb monetáris keretrendszert vetít előre.

„Mission creep”: a Fed túlterjeszkedésének kritikája

Warsh kritikája szerint a Fed az elmúlt években túl széles gazdaságpolitikai szerepet vállalt:

• túl gyakran avatkozott be piaci folyamatokba,
• olyan témák felé mozdult el, amelyek nem monetáris természetűek,
• ezzel tartósan a gazdaság központi intézményévé vált.

„My view is we should be on the front pages when we’re in real trouble. Otherwise, we should be back on page B12 of the newspaper” (11:37)

Warsh szerint válsághelyzetben aktív szerep indokolt, de normál környezetben a jelenlét korlátozottabb kell legyen.

Digitális dollár: határozott elutasítás

A beszélgetés egyik legfontosabb része a CBDC kérdés volt. Warsh kifejezetten ellenezte a lakossági digitális dollár bevezetését:

„I think it’s a historical and frankly anti-American.” (1:55)
„I can think of few things more dangerous than if 300 million Americans had a wallet at the Federal Reserve.” (2:25)

Ezzel a hagyományos kétlépcsős bankrendszer fenntartását támogatja, ahol a lakossági pénzügyi szolgáltatásokat továbbra is a kereskedelmi bankok biztosítják.

Elfogadhatónak tartja viszont a wholesale digitális infrastruktúra fejlesztését a bankközi elszámolások gyorsítása és a dollár globális dominanciájának erősítése érdekében.

QE és a Fed mérlegének öröksége

Warsh szerint a 2008-as mennyiségi lazítás válságkezelési eszköz volt, de később állandósult, és torzította a kötvénypiacokat, mesterségesen alacsonyan tartotta a finanszírozási költséget, fiskális hatást eredményezve.

„We were showing up not just in crisis but in times of relative peace and prosperity and buying the bonds hiding camouflaging the full cost of spending (10:40)

Infláció: jegybanki felelősség

Warsh hangsúlyozta, hogy az infláció akkor válik problémává, amikor beépül a várakozásokba:

„Inflation is when that change in prices become embedded.” (12:59)
„It’s the most regressive tax any government could ever come up with.” (12:23)

Az infláció hűtése társadalmi stabilitást is szolgál, és a befektetőknek a hosszú hozamokra, valamint a kockázati prémiumokra gyakorolt hatását jelzi.

Warsh vs. Powell: mennyire hawkish?

Powell főbb jellemzői:

• „higher for longer” kommunikáció
• infláció elleni küzdelem, de kompromisszumkeresés a növekedéssel
• fokozatos Fed-mérleg csökkentés
• óvatos nyitottság a digitális dollár vizsgálatára

Warsh struktúrája konzervatívabb:

• szűkebb Fed-mandátum
• erősebb inflációs elsőbbség
• agresszívebb mérleg-normalizáció
• határozott CBDC-elutasítás
• kevesebb „mission creep”

Hawkish értékelés: Warsh a monetáris politikai spektrum hawkish oldalán helyezkedik el: árstabilitás prioritás, kevésbé tolerálja a hosszabb ideig magas inflációt, a Fed szerepét szűkítené, monetáris fegyelmet hangsúlyoz. Powell ezzel szemben centrista hawk: szigorú, de kompromisszumkereső.

Miért választhatna Trump mégis egy „hawkish” Fed-elnököt?

Bár Donald Trump gazdaságpolitikája ösztönösen inkább az alacsony kamatok és a növekedés ösztönzése felé hajlik, stratégiai szempontból mégis indokolt lehet egy Warsh-típusú, hawkish jelölt támogatása. Trump számára 2025 után az egyik legnagyobb kockázat az infláció újbóli megugrása, a dollárba vetett bizalom gyengülése és egy esetleges kötvénypiaci „lázadás”, amely megemelné az amerikai finanszírozási költségeket. Egy hitelesen inflációellenes Fed-elnök visszaadhatná a jegybank reputációját, stabilizálhatná a dollárt, és akár a hosszú hozamokat is mérsékelhetné a bizalmi csatornán keresztül. Ez befektetői szempontból különösen fontos, mert bár egy hawkish üzenet rövid távon nyomást helyezhet a növekedési részvényekre a magasabb diszkontráta miatt, középtávon egy hiteles disinflációs rezsim éppen támogatóvá válhat: csökkenhet az inflációs prémium, stabilizálódhatnak a hosszú kamatok, és mérséklődhet a bizonytalanság. Paradox módon tehát egy hawkish Fed-vezető nem feltétlenül szigorúbb piaci környezetet jelent, hanem hosszabb távon alacsonyabb kockázati prémiumot is, ha a piac elhiszi, hogy az infláció kontroll alatt marad.

Befektetői következtetések és eszközhatások

Eszközosztály	Rövid táv	Középtáv	Magyarázat
Dollár (USD)	Jó	Jó	Fed hitelesség erősödik, inflációellenes üzenet támogatja az USD-t
Olaj	Semleges/Rossz	Semleges	Rövid távon magas kamatok csökkenthetik a keresletet, középtávon stabil infláció mérsékli volatilitást
Arany	Rossz	Semleges	Inflációhűtés csökkenti az inflációs prémiumot
Bitcoin	Semleges	Jó	Infláció elleni biztosításként részben támogathatja, de szigorú monetáris politika kockázatot jelent
Rövid US kötvény	Semleges	Semleges	Rövid kamatemelések, Fed hitelesség stabilizálja a piacot
Hosszú US kötvény	Rossz	Jó	Inflációs kontroll csökkenti hosszú hozamok volatilitását
Value részvények	Semleges	Jó	Kevésbé érzékenyek a kamatokra, inflációhűtés kedvezhet fundamentumoknak
Growth részvények	Rossz	Jó	Rövid távon magas diszkontráta, középtávon stabil infláció és alacsony kockázati prémium támogathatja

Fed-elnök jelöltek és piaci esélyek

• Kevin Warsh – erős hawkish jelölt, piaci esélyek magasak (50–60%), inflációellenes hitelesség miatt támogatott
• Lael Brainard – kevésbé hawkish, konszenzusos jelölt (20–25%), pragmatikus
• Michelle Bowman / Philip Jefferson / Austan Goolsbee – mérsékelt esélyek (5–15%)
• Hassett – Trump korábbi tanácsadója, esélye alacsony a Fed-elnöki posztra

Összegzés

Kevin Warsh monetáris filozófiája klasszikus, hawkish Fed-modellt tükröz, amely hosszabb távon stabil inflációs környezetet eredményez, rövid távon azonban szigorúbb finanszírozási feltételeket jelent.

Fontos hangsúlyozni: ebben a cikkben csak egy potenciális jelöltet, Warsh-t elemeztük, a végleges Fed-elnök kiléte jelenleg nem ismert. A befektetőknek ezért érdemes figyelemmel kísérni a jelölteket és a Fed irányvonalát, mivel ezek döntő hatással lehetnek az eszközárakra, a finanszírozási feltételekre és a piaci kockázati megítélésre.